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欧派家居借助渠道向巨头迈进?其核心壁垒是什么?

2020/6/11来源:中华建材网浏览量:757

博必发官网受疫情影响,强者愈强的的马太效应加速了家居行业的优胜劣汰。在这种态势下,头部品牌踩紧油门,提升智能制造水平、全面拓宽渠道、抢占消费者心智,可谓大招频发,不断刷新期待。
  5月29日晚,作为家居行业的冠军品牌,欧派启动了“赢者聚,筑千亿”2020年全国1000城“冠军合伙人”博必发注册直播会。通过直播的形式与广大投资者交流,让更多致力于破局争赢的同道友人足不出户聆取最热行业智慧,快速获取最新致富商机。
  2020,注定进入历史。面对当今的经济形势,国泰君安证券研究所轻工行业首席分析师穆方舟先生指出,目前整体生产呈现V型反弹,家具建材作为刚需产品相对稳定,疫情后有望逐步补偿。并且线上营销获客快速发展,头部企业优势将进一步凸显。
  欧派家居(603833)2020-06-01融资融券信息显示,欧派家居融资余额71,518,971元,融券余额7,890,661.68元,融资买入额12,248,588元,融资偿还额7,576,582元,融资净买额4,672,006元,融券余量64,614股,融券卖出量1,600股,融券偿还量500股,融资融券余额79,409,632.68元。
  2020年6月1日金融界网站讯,当日09时31分,欧派家居出现异动,附加大幅拉升1.84%,创历史新高(前复权价格)。
  该股123.29元/股,成交量612手,换手率0.01%,振幅2.91%,量比2.21。
  2020-05-29,该股净流入金额1887.28万元,主力净流入2372.75万元,中单净流出162.68万元,散户净流出322.79万元。
  截止2020年3月31日,欧派家居营业收入14.3002亿元,归属于母公司股东的净利润1.0153亿元,较去年同比减少210.2982%,基本每股收益0.24元。
  欧派家居:定制家居行业领军者
  欧派家居基本情况简介
  欧派家居成立于1994年,是国内领先的高品质家居产品配置、一站式家居设计方案、人性化的家居综合服务商。
  天眼查数据显示,欧派家居为国内知名家具制造品牌,前身为康洁厨房,1994年7月设立,欧派以整体橱柜为龙头,带动相关产业发展,包括整体衣柜、整体卫浴、现代木门、墙饰壁纸、厨房电器等,形成多元化产业格局,是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。
  欧派家居由定制橱柜起步,并从橱柜向全屋产品延伸,逐渐覆盖到整体衣柜(欧派全屋定制)、整体卫浴、定制木门、金属门窗、软装、家具配套等整体家居产品。
  欧派家居控股权高度集中。截至2020年一季度末,实际控制人姚良松及其弟合计持股77.31%。
  欧派家居经营能力优异,近年来业绩高速增长
  从收入端来看,2011-2019年,欧派家居主营业务收入由22.2亿元提升135.3亿元,复合增长率达到25%;在此背景下业绩端增长也较为亮眼,2011-2019年复合增速达47%。
  分业务来看,厨柜优势稳固,衣柜快速追赶。
  分渠道看,零售渠道占比仍较高,大宗保持高速增长,整装渠道开始逐步拓展。
  欧派家居盈利能力领先,且逐步提升
  从2011年开始,不论是毛利率还是净利率,均呈现逐年上升的趋势。整体看,欧派家居的盈利能力在持续波动的上升。
  从横向比较来看,欧派家居盈利能力保持行业领先。
  2019年公司ROE为21.66%,拆分来看,欧派家居高ROE主要来自于较高的盈利能力(销售净利率)和资产周转率,而背后体现的是欧派在品牌、渠道和产品等方面多年的积累的优势。
  同时,欧派家居的高资产周转率也是ROE偏高的主要原因。
  国融证券分析师看到2019年欧派家居的周转率为1.04,相比于二线龙头具有领先的优势。
  展望未来,考虑到后续新业务的拓展可能会影响短期的利润率,以及募集资金进行产能扩建将影响短期的资产周转率,欧派家居的ROE会存在下降的可能。
  行业空间仍在,格局分散为长期看点
  空间:短期精装驱动,长期看渗透率和存量房
  (1)短期:新房流量承压,家装、精装流量驱动行业增长
  定制家居与地产景气度息息相关。定制行业始于上世纪90年代,享受了一波房地产销售高速增长的红利,上市公司通过粗狂式的开店,实现了高速增长。
  虽然地产销量增速持续放缓,但细分领域仍存在差异化,短期精装房有望成为行业的主要增量来源。
  从定制家居上市公司来看,近年来大宗业务已经成为其业务的主要增长点。
  那么精装房将带动各品类的空间有多大?
  定制橱柜方面,橱柜在精装修市场配置率极高(98%),与精装市场相关大。
  国融证券分析师预计2030/2050精装房渗透率为60%、80%,衣柜的渗透率均为15%,那衣柜精装修的市场空间为31亿和40亿,整体规模有限。
  (2)长期:存量房与渗透率提升驱动市场规模增长
  从长期来看,存量房更新将成为家居行业主要驱动力。测算结果显示,从目前来看,一手毛坯房仍占据销售的主导地位。
  2025年,国融证券分析师预计一首毛坯房、精装房和翻新需求三分天下。到2050年,翻新需求将成为主导。
  国融证券分析师认为行业前期的高增长红利将会结束,未来低速增长将是常态。衣柜受益于较低的渗透率,2019年仍能维持10%的增速。
  从房地产的发展趋势来看,家居行业的需求主要来自于:短期仍看新房,其中精装修是增长方向,那些具备大宗优势的企业,短期成长确定性更高。
  格局:行业集中度低,一线品牌增长潜力大
  面对千亿市场的规模,我国定制家居行业的集中度仍偏低。2019年,国内定制橱柜和衣柜市场的CR3分别为13%和32%以上。
  核心壁垒:渠道取胜,品牌助力,产品为基
  渠道力:欧派家居占据业界优秀销售资源,渠道管控能力强
  从目前来看,地产红利式微背景下,行业增量越来越少,未来企业如果想要做大更需要磨练强大的竞争力。
  (1)欧派家居门店数量大幅领先,单店提货额更具优势
  欧派家居目前拥有家居行业最大的终端销售网络,包括经销商专卖店和直营店门店,数量超过7000家,远超于行业其他公司。
  从渠道质量的情况来看,欧派家居的单店提货额在行业排名更具优势。
  国融证券分析师认为,目前渠道最稀缺的资源就是优质的经销商资源,欧派在这方面占据优势:目前行业人才匮乏,优质经销商无法速成,很难复制替代。
  (2)欧派家居对渠道的管控能力强,文化建设领先
  其实,市场上也有很多人存在这样的疑问:就是为什么欧派的渠道相比其他企业的渠道更具优势。国融证券分析师认为,更深层次的原因应该在于管理和文化上。
  国融证券分析师认为,欧派能够拥有优秀的经销商资源,不仅仅在于其敢花钱投入,也更在于其对于成熟的渠道管理制度和先进的文化引领:
  1)准入机制:博必发注册阶段严格筛选,竞争入围。
  2)考核与退出机制:欧派家居根据市场级别和重要性,将全国市场细分为九级,实行经销商千分考核制,将考核结果在九级市场中分类排名,每类市场再划分为九个等级,对每个等级实施不同的提货价管理,借此来激励经销商。
  3)文化引领:国融证券分析师从欧派家居对于经销渠道准入、考核与退出机制可以看出,欧派家居有意通过狼性化管理,实现经销商之间的合理竞争,保障渠道长久不衰的动力。
  品牌力:长久以来积累的口碑,与渠道呈正反馈
  品牌力是企业多年来提供优质的产品和服务,以及品牌宣传所积累起来的口碑,与企业规模形成正反馈。
  在定制家居行业里,欧派家居的品牌力较强。从价格政策实施的效果来看,欧派家居的品牌在C端确实具有一定的议价力。
  不过,家居行业的品牌建设,是一个漫长的过程,受制于家具产品“高价、低频”消费特性,短期依靠大规模的广告费用投入可能效果有限。
  家居的品牌影响力,主要分为两种:
  1、短期影响力,只有消费者开始进行装修这一步的时候,才会从卖场、网络等渠道逐步对品牌有认知,进而产生影响。
  2、长期影响力:对于家居行业内部来说,品牌影响力所带来的效果更大,体现为品牌能带给经销商的红利比较多。
  所以欧派家居依靠其品牌影响力,可以在三个地方获益:
  1、提升顾客转化率:良好的品牌背书,能够在一定程度上影响大众对于产品购买的决策。
  2、经销商红利:好的家居品牌能够反哺经销商,包括线下流量吸引、品牌力背书等,显著影响经销商的客户资源。
  3、整装大家居战略受益:2019年,欧派全力攻坚整装大家居,欧派强大的行业内影响力,会吸纳更优质的装修公司及经销商资源。
  产品力:主要看服务和效率,欧派优势领先
  好的产品是企业发展的基础,对于企业发展来讲十分重要。不过,由于家居产品技术壁垒较低,产品创新很容易被模仿,所以企业想依靠产品创新来提升份额难度较大。
  另一方面则是产品多元化拓展,短期来看,目前欧派的品类拓展最均衡、完善。
  然而,由于家居销售的链条很长,不仅仅包括产品的销售,还有设计、安装、售后等服务,所以,除了品质、品类拓展之外,国融证券分析师认为企业间能做出差异化的地方,可能在于服务。
  生产效率:一般装修耗时较长,如果企业能够显著缩减装修周期将提升消费者好感。
  缩短装修周期可以从生产效率提升维度入手,目前欧派的橱柜和衣柜生产周期分别为17天、28天,相比之下,仍有提升空间。
  未来驱动力:全渠道拓流量,多品类提单价
  拓流量:全渠道布局拓流量,全面提升渠道竞争力
  (1)零售渠道:加大线上引流投入力度,完善线下体现模式
  随着地产红利日渐消退、家居企业渠道网络布局日益完善,近年来,不论是线下开店数量还是线下客流均有下滑。
  目前主流的模式为:线上引流+线下体验,为客户打造一体化体验服务,最终带来流量转化率的提高。
  1)线上引流:目前,家居行业的主要线上渠道包括淘宝、天猫、京东等电商平台,以及抖音、快手等社交型内容平台。
  2)线下体验:目前很多家居企业,依靠线上引流等模式,开始尝试开SM店、O店、C店等引流店,这些店的位置打破了传统建材市场的局限,形式更加灵活新颖。
  然而,定制家居作为低频、大额的消费产品,仅仅靠线上引流是不够的,如何提升转化率将成为重要问题。
  目前欧派品牌、产品、经销商实力等方面均具备一定优势,相对来讲,转化能力更占优势。
  (2)工程渠道:未来主要的增量渠道,公司具备领先优势
  随着精装修渗透率的提升,厨柜作为其配套品(配套率98%),未来有望受益于工程渠道的快速增长,由橱柜带动的其他品类也将受益。
  那么哪些企业最受益?国融证券分析师认为兼具产能与成本优势的品牌制造商,可通过工程业务快速放量提份额。
  工装业务对于家居企业的品牌影响力、产能规模、交付能力、成本把控等方面均有较高要求,可见,给房企供应配套品的必然是大中型企业。
  而且这种竞争优势,也体现在盈利能力方面。
  与零售相比,大宗业务门槛高,市场份额将逐步向知名品牌集中,快速拓展份额,抢占市场分额。
  (3)整装渠道:与地方合作,提升渠道流量占比
  欧派家居从19年以来开始大力拓展整装渠道,主要逻辑在于:传统渠道流量下滑的背景下,定制家居企业通过发力产业链前端的整装渠道(规模庞大,但是定制家居企业渗透较少),拓展新的流量入口。
  定制家居企业与传统装修公司合作,有望实现双赢:装修公司通过与品牌定制合作,可提升装修公司品牌形象,带动转化率和客单价上升;定制家居企业可借力装修公司渠道,增加流量。
  而对于消费者来讲:一站式整装服务是趋势,将会解决消费者的装修痛点。
  目前,行业不缺家装公司,但缺的是优质家装企业:2018年全国每家装修企业平均装修68套,而欧派的最低博必发注册标(120套/年)远超行业平均,行业需求下降背景下,优质企业资源稀缺,行业龙头依托品牌力,拓展更具优势。
  目前定制家居企业拓展整装,主要有两种模式:
  1)是欧派模式,即通过让渡品牌优势,整合优势家装公司进入自身的经销渠道,切入家装公司的整装包套餐并提供软装服务,目前A+B模式试点的宜宾等地均已验证成功并在全国范围充分复制。
  2)是尚品宅配模式,通过建立云平台系统为中小型家装企业提供销售设计、BIM虚拟装修、供应链管理系统,并通过主辅材集采实现贸易收入。
  欧派与尚品最大的区别在于:
  1)欧派吸引家装公司成为经销商,而尚品则仅提供平台服务。
  2)欧派依只拓展地区排名前三家装企业,而欧派则通过打造平台,为所有中小家装企业服务。
  未来整装模式的空间有多大?假设全国布点后获得全国装修客户中5%的份额。
  提单价:依靠整装大家居模式,带动多品类销售
  提升客单价,无非两种模式:
  1)直接提升单个柜体价格;
  2)通过单个订单内所售柜体数量增加实现。
  就目前的行业趋势来看,定制家居行业已经进入较为激烈的竞争阶段,单个柜体价格提升不具性价比。
  未来整装大家居业务的拓展,将能显著提升其他品类业务的销售,是公司提升客单价的主要模式。
  国融证券分析师测算,以欧派2019年单套橱柜、衣柜、木门、卫浴的均价8900/3120/1040/1640元为基准,如果全屋配齐的话,集成价格约为2.5万元(橱柜*1,衣柜*3,木门*4,卫浴*1.5);
  如果消费者再选择高端型号(或者面积更大的话),客单价可达到6万元以上,可见,客单价的提升空间很大。
  投资建议与估值
  盈利预测
  橱柜业务:短期看大宗驱动,长期看整装带动。考虑到定制橱柜市场渗透率较高,且欧派家居橱柜业务收入规模较大,其增速相较于其他品类将会略弱,不过,细分渠道会有差异:
  1)传统零售渠道:作为欧派家居的引流产品,欧派橱柜未来发力点在于全渠道营销抢占流量。不过,短期受疫情影响,预计20年零售端下滑幅度较大;
  2)整装渠道:随着渠道的快速铺开,国融整群分析师预计整装橱柜业务在整装带动下,2020年将保持高速增长,但是比重较小;
  3)大宗渠道:随着欧派与优质房企的合作推进,有望受益于精装房渗透率持续提升,预计20年大宗渠道橱柜业务有望保持快速增长
  衣柜业务:行业渗透率提升红利+整装带动。目前行业渗透40%左右,远低于橱柜的70%,未来行业增速将好于橱柜。
  木门+卫浴:受益整装大家居战略落地,未来高速增长可期。
  欧派家居木门、卫浴基数较低,依托欧派橱柜构建的前端入口优势,我们预计未来将保持高速增长。
  综合上述业务,国融证券分析师测算,受疫情影响,欧派家居2020年营业收入为129亿元,同比下滑约5%,实现归母净利润为17.3亿,同比下滑约6%。
  估值与投资建议
  欧派家居近1年来,估值中枢基本在25-30之间。目前估值约为27倍,整体处于合理水平。
  从对标欧派家居来讲,估值整体偏高,体现出市场给予公司的估值高溢价。
  不过,考虑到目前行业空间大,格局分散的现状,国融证券分析师预计公司有望依靠渠道、品牌等壁垒,实现份额的提升,进而实现规模的扩张。
  26年以来,欧派一直走在时代的尖点上。欧派姚董曾说过一句话,唯一确定的是变。
  可以说,正是骨子里的创变基因,让欧派不断挖掘时代商机,步步为赢,如今以绝对的市场领先优势和高成长发展态势,成为家居建材精英的投资首选。
  大象还在跳舞,龙头依旧生猛,只有把握趋势做正确的事,才能成为时代的赢利者。

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